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　　国金证券发布研报称，跟着好意思联储于9月议息会议中再次重启降息，商场对后续降息旅途的关爱度捏续升温。好意思联储降息周期将对中国企业盈利造成三厚利好：一是好意思国经济“软着陆”有望拉动好意思国商场需求，进而带动中国企业出口；二是中好意思利差收窄为国内货币政策腾挪空间，LPR的下调预期进一步镌汰原土融资成本；三是镌汰中资企业国际债务成本，尤其利好房地产、基建等高杠杆行业。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　9月FOMC会议暂时通过了联储孤苦性压力测试

　　9月FOMC会议的焦点不在于降息幅度，而在于新理事米兰火速加入、理事库克面对法律诉讼、理事沃勒和鲍曼上一轮投下反对票的情况之下，FOMC委员会行为一个集体能否通过这一次的好意思联储孤苦性压力测试。

　　从投票效劳看，这次有规画中有且仅有新理事米兰一个东谈主救济降息50bp。无论是会议有规画如故SEP臆想，齐并未出现除米兰外的昭着相当点，从某种进度上体现出了联储依然孤苦的一面：鲍威尔在记者会中提到，“以理服东谈主”是联储行事的DNA，默示米兰这次会议的50bp有规画（即特朗普大幅降息主张）并莫得招供度；同期鲍威尔在面对孤苦性的有关问题齐秉承了“合法地逃匿”。如若说这是一场关于好意思联储孤苦性的阅览，鲍威尔的推崇无疑是及格的。

　　但特朗普和好意思联储在降息上的庞杂不合主要源自对经济增长诉求的根人性各异，因此他对子储的政事压力还将络续，9月的FOMC仅仅联储孤苦性压力测试的第一关。

　　策略：好意思联储“珍惜式降息”或将勾通新一轮各人什物需求的膨大

　　在夙昔的30年中，好意思联储于1995年、1998年、2019年和2024年进行过珍惜式降息，尔后好意思国经济基本齐杀青了“软着陆”，即GDP增速扭转下行趋势，且安闲率略有下行。好意思联储“珍惜式降息”对好意思股而言，意味着流动性增强且经济企稳的概率回升，因此好意思股在夙昔的几次“珍惜式降息”后时时推崇较好。对新兴商场而言，好意思联储降息的影响主要通过两条旅途：（1）降息后缓解新兴商场的汇率贬值压力，给里面货币政策更大的施政空间，若经济增长企稳，其老本商场或受益于好意思元的外溢；（2）降息后好意思国若杀青“软着陆”，在基本面层面，新兴商场也受到一定的好意思国需求外溢拉动。对中国这么的净出口大国而言，珍惜式降息后的经济“软着陆”意味着国际老本开支组成的外需与新兴商场复苏关于外需的拉动将进一步飞腾。

　　国内8月事济数据举座络续在“反内卷”影响下呈现下行趋势，但也要看到一些积极要素：（1）PPI中的新加价要素比7月要强，出现了年内第一个拐点，上游“反内卷”限产带动煤炭、玄色金属价钱环比转正，现时PPI或受到外需拉动企稳；2）出口上的高附加值家具仍然保捏强势；3）国内如故运转出现一些原材料补库的样貌。国内经济模式如故从强“供给拉动”转向“供给出清+国际商品需求回升”，意味着在一样口头GDP增长下，企业的盈利水平将运转开拓。

　　与商场投资者看法不同的是，咱们以为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在生长。当今，降息后正在开启新的场景调节，两类契机不错关爱：①流动性压制废除后，6-8月滞涨的港股或有补涨行情；②成长投资会渐渐从科技驱动走向出口出海。

　　推选关爱：第一，同期受益于国内反内卷带来的计较情状改善、国际降息后制造业行为开拓与投资加快的什物质产：上游资源（铜、铝、油、金）、老本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利开拓之后内需有关边界也将逐步出现契机：食物饮料、猪、旅游及景区等；第三，保障的始终金钱端将受益于老本答复见底回升，其次是券商。

　　从行业视角，好意思联储降息周期将带来哪些契机？

　　（一）建材：降息始终利好出海

　　各人投资膨大周期有望开启，兴趣非洲、东南亚、中东、中亚等“一带沿路”沿线布局较多的国度和地区，中国上风产业向外溢出。要点推选非洲瓷砖、非洲玻璃、非洲水泥、玻纤、以及非洲电解铝板块。

　　非洲资历大选、如若投资周期膨大，捏续布局非洲参与国际化竞争的龙头企业有望受益。

　　玻纤行业24年出口产量占比达26.7%，早已资历国产替代、并造成中国事各人一供的形状。好意思国降息布景下，出口量/价均具备弹性，举例①好意思国地产商场景气带动去库，②新兴商场国度需求景气有望超预期等。

　　（二）工程机械：降息周期看好各人需求共振复苏

　　降息周期下，看好国际工程机械需求进取。现时国际需求如故联贯下滑两年半，去库进入尾声，看好泰西需求复苏带动国际需求回暖。

　　1）北好意思：从长周期角度来看，24年受大选滞后的需求，有望在25年运转继续开释；短期来看卡特Q2销量转正、联贯两个季度补库是进攻泰西拐点信号，况兼9月18日好意思联储降息25个基点，并在年底有望迎两次降息，或将进一步鼓吹商场回暖。

　　2）欧洲：纵向角度来看，受房地产边界需求下行，24年欧洲工程机械需求大幅承压，降至20年水平，位于底部区域；短期来看，25年4月-7月中&日对欧洲挖机出口额杀青联贯4个月正增长，况兼6、7月增速为34.6%、53.1%，加快增长。研讨到2023-24年库存浪费、降息拉动建筑商场需求、基建政策鼓吹，看好欧洲进入上行期。

　　3）新兴商场景气度有望督察：东南亚经济增长、城市化、矿业开采，共同拉动工程机械需求；沙非常国基建政策、铜铝等资源品价钱督察高位，中东、拉好意思、非洲等地基建和开采需求有望督察高景气。

　　国内25H1土方内销推崇仍然强势，工程起重机等非土方板块回暖的板块运转增多。站在当下，多家主机厂对应26年估值在12X及以下，工程机械板块迎来各人大周期复苏的叙事拐点，残酷长周期板块性确立。

　　（三）医药：降息利好新药研发及上游产业链

　　好意思联储降息镌汰生物科技企业的融资成本，饱读舞其加大研发插足，鼓吹新药研发管线，为CXO企业带来更多订单。翻新药产业现时进取趋势不变，由于国际MNC重磅单品继续迎来专利峭壁，通过BD引进管线弥补收入缺口的战术畴昔有望捏续。过往各人翻新药家具授权息争不才半年更为密集，静待后续BD捏续催化。

　　（四）石化：宏不雅降息托底价钱

　　点阵图泄漏年内联储仍有两次降息，宏不雅端降息带来部分对价钱托底的倾向。短期地缘仍是扰动要素，俄乌、委内瑞拉、伊以仍是主要关爱主见；中期看供需偏弱仍是主要矛盾，9月中东发电需求回逾期，中东出口可能进一步加多。关爱国内SPR补库节拍对Q4及2026年H1均衡表的影响。

　　（五）金属：降息预期进一步推升工业金属价钱

　　联贯降息预期布景下，贵金属督察高景气；铜卑劣在价钱回调时具有强韧性，需求推崇超预期；络续看好降息后铝转折出口回暖，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入捏续高盈利的新常态。

包袱裁剪：郭建